优配中国东北证券：首予六福集团“增持”评级业绩持续改善

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　　东北证券发布研报称，短期看，六福集团（00590）期后双位数增长印证消费韧性，黄金增值税新政通过提价传导消化，长期利好龙头份额提升。估值层面，海外扩张及产品高端化驱动估值修复。该行预计公司未来三年2026/2027/2028归母净利润分别为15.6/17.8/20.1亿元，对应PE为8.3/7.2/6.4X。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　东北证券主要观点如下：

　　FY26H1业绩

　　FY26H1（截至2025年9月30日），六福集团业绩超预期。期内实现收入68.4亿港元（同比+25.6%），归母净利润6.2亿港元（同比+42.5%），毛利率同比提升2个百分点至34.7%，达历史新高。从季度表现来看，业绩持续改善，恢复动能强劲。FY26Q1集团零售值同比增长13%，同店销售上升5%；FY26Q2零售值进一步提速，同比增长18%，同店销售增速升至10%。

　　产品端：公司持续推进高毛利产品占比，定价类产品表现突出，成为结构优化引擎

　　FY26H1黄金及铂金类收入40.96亿港元，同比增长11.0%占比达到64.3%，毛利率增加2.8%提升至30.3%；定价首饰收入22.76亿港元，同比增长67.9%，占比35.7%。分季度看，FY26Q1内地自营定价黄金同店+69%，定价首饰同店+16%；港澳定价黄金+74%，定价首饰+19%。FY26Q2内地自营定价黄金同店+49%，定价首饰+8%；港澳定价黄金+68%，定价首饰+27%。定价黄金产品的销售占比在Q1提升至16%-17%，结构性利好持续释放。

　　渠道端：公司持续推进门店优化和渠道再平衡

　　（1）FY26H1零售、批发、品牌业务收入占比分别为76.8%、16.3%、6.9%，其中批发收入同比大幅增长190.6%，并实现由亏转盈，分部溢利率为9.7%。（2）门店网络方面，截至H1期末，全球门店总数为3113家，较期初净减少174家，其中自营门店净增23家、品牌门店净减198家、专门店净增1家。其中内地门店3000家，香港55家，澳门19家，海外39家。Q1门店净减125家，Q2减49家，反映门店结构优化持续推进。（3）同店销售方面上半年整体同店增长7.7%，港澳及海外同店增长7.2%，内地同店增长10.9%，黄金及铂金同店增长2.7%，定价首饰同店增长22.2%。

　　风险提示：金价波动风险；海外拓店节奏不及预期；业绩预测和估值不达预期。